宋清輝：為何部分房企選擇永續債“輸血”？

宋清輝　　合理的廣告位往往能使運營的效果達到事半工倍。

因為畢勝的“實庫代銷模式”不占有資金，為何部選擇永他建立起來的這條供應鏈得到了資本市場的高度認可。比如奧康放在樂淘倉庫中的8000雙鞋，分房企兩天時間就賣完了，從此要多少給多少。

同年，續債輸服裝巨頭Zara的西班牙供應商林琛加盟樂淘，擔任供應鏈副總裁，進一步強化了樂淘供應鏈體係。畢勝說，宋清輝我不是沒激情，我是不知道該幹啥。”沒有庫存的商業模式，為何部選擇永穩健的運營、為何部選擇永資本的追捧，一切看起來都很完美……被外部環境和資本裹挾前進2011年1月，樂淘發布了第三輪融資信息，聯創策源、老虎基金、德同資本追加注資3000萬美元。在畢勝看來，分房企樂淘不建庫存這件事能不能成，最重要是取決於速度，如果業務發展速度夠快，盤子越大，效率越高，就可以用速度換來零庫存。但後來他明白，續債輸比價行為在互聯網上是非常簡單的一件事，續債輸動動鼠標就可以完成，隻要有一家競爭對手比樂淘價格低，所謂的利潤空間可能就不存在，除非真可以把所有對手都耗死，但真要等到哪一天，樂淘還需要10年，另外再燒10億美元。

一石激起千成浪，宋清輝一夜之間，宋清輝畢勝的微博收到了14萬@;多了兩萬多個粉絲;畢勝演講的視頻被翻譯成多國語言，美國老虎基金的負責人看了視頻後，立刻把投資的所有電商企業，拉出來重新審視。在畢勝看來，為何部選擇永C2M(Customer-to-Manufactory，顧客到工廠)的模式是時候落地了。document.writeln('關注創業、分房企電商、站長，掃描A5創業網微信二維碼，定期抽大獎。

每次勝利者的誕生都伴隨著無數競爭者的倒下，續債輸這些失敗者背後的投資人，續債輸到底該如何止損?對於這些“看走眼”的投資人，通常有四種手段來止損甚至保護自己的現有收益：第一種是回購，或者通過清算止損。天使投資人是怎麽掙錢的?前麵說完賠錢的，宋清輝現在我們討論下天使投資人到底是怎麽掙錢的?難道他們真的每個人都是目光如炬的“穿越者”、宋清輝點石成金的聖手麽?錯，其實天使投資的盈利方式跟我們玩抓鬮差不多，靠的是概率來掙錢。“看走眼”的投資人是怎麽止損退出的?11年千團大戰、為何部選擇永14年專車大戰、為何部選擇永15年O2O、16年直播、17年共享單車，互聯網的競爭越來越白熱化，其競爭手段也從產品、品牌、地推演變到最“刺刀見紅”的補貼大戰。對天使投資人來說，分房企投資項目的數量要大，但是單個項目金額不高，同時投資的行業比較分散，這三點是提升投資成功率的關鍵。

天使投資主要是階段性投資，最終還是要依托投資退出，這種退出有兩種方式：第一種是天使輪投完之後被其他創投的A輪或者B輪接走。公開市場投資者投資一家企業，除了看未來的項目募股資金投向外，很大程度上是基於該公司的曆史業績的，由於證監會要求上市企業擁有最少3年的曆史業績。

從用戶角度看，好的創業公司都應該重新定義了用戶的價值特點，從一個全新的維度切入現有市場，滿足用戶的核心需求。創新工場主要就是這種模式，我們從IT桔子看創新工場的投資統計，很容易發現他們的投資習慣符合我們剛才說的三個要素：投資行業分散但項目很多(20個行業數百個項目)、投資金額較低(主要是數百萬、數千萬量級)。在這個階段，企業通常已經走出了死亡之穀進入成長期，擁有了較為清晰的商業模式。iPhone則借著移動互聯網發展的機會，用“應用生態體係”，這一全新的行業競爭驅動因素，徹底打敗了以諾基亞為首的傳統手機製造商，顛覆了整個手機行業。

在標的企業的生命周期裏，最佳的投入時點是其營收增長率由低變高的拐點;同樣最佳的退出時點則是其增長率由高變低的拐點。現值收益的核心體現在由於資本的進入降低了未來發展的不確定性風險，所以標的項目的未來貼現率(Requiredrateofreturn)隨之下降。處於高成長行業(也就是風口)的企業，理論上講是具有行業超額利潤的。嘀嘀能夠成功的關鍵，就在於使用互聯網手段解決了車輛供給與用戶需求之間的信息不對稱，高效的完成了駕乘雙方的匹配;而淘寶則打破了用戶購物的時間、地域限製，滿足了用戶隨時隨地比價購物的需求，所以這兩家公司也就擁有了成為巨頭的潛質。

如果一個處於高成長行業的企業同時具備獨特的行業內競爭優勢，那麽在項目成熟後所獲得的超額利潤，就可以稱之為壟斷利潤。因為任何一個行業裏麵都存在競爭對手，行業競爭驅動因素的變革才能夠引起行業洗牌、帶來新的創業機會。

這個說法其實也對，君不見現在企業PR稿，都喜歡強調自己的投資人團隊，騰訊、紅杉、IDG、真格、金沙江……不都是這樣麽?知名投資人對於項目確實有很強的品牌背書，但是我們更好奇的是這些投資人如何盈利呢?投資行業簡單來說就“募、投、管、退”四項工作，最重要的這個“退”字就代表了機構的盈利，我們今天就盤點下機構的各種退出方法。第二種是促成標的公司和競爭優勢方合並。

嘀嘀之於專車、大疆之於無人機就是標的企業進入成熟期後具備獲取壟斷利潤的公司典範。如果是走半公共品路線，則會涉及到和城市市政管理部門的合作，一定程度會變成政府財政購買服務(PPP模式)。大家耳熟能詳的嘀嘀合並快的/Uber、美團合並點評、58合並趕集就是這樣的情形。如果投資成功退出，估值的提高最後體現在退出價格上的，就是能夠獲得的現值收益利潤。而投資機構按照這個預期估值賣掉股權，所獲得的額外回報就是透支收益。想讓公開市場的投資者投資標的企業，必須要按照“曆史說明未來”的邏輯。

iPhone就是最好的例子，手機行業傳統的競爭驅動因素是全球化生產帶來的成本領先驅動，這樣就形成了以手機廠商、運營商為核心的硬件製造-渠道銷售機製。具有投資價值的成長期企業通常具有三個特征：處於高成長行業、具有行業內獨特的競爭優勢，和高素質的管理團隊。

投資人要求企業回購股份或者直接破產清算。第一、項目是否重新定義了用戶價值。

從投資階段來看，天使投資一般投資階段是種子期，對應企業處於的階段是死亡之穀，投資風險很高。對於互聯網企業來說，走到了這一步基本上已經沒有任何回報可言了，隻能說是一種止損的方式罷了。

在這個階段的企業都處於初創期，盈利模式、團隊等都“一窮二白”，天使投資人隻能依賴自己對所投項目的理解以及兩個關鍵指標。類似於高速公路，具有公共品的特征(即具有排他性)，但也有商業性和競爭性。所以創業投資基金一般投資期是三年，退出期在第四年左右。第三種是促成標的公司與上下遊的合並。

創業投資機構的盈利(退出)方式廣義上來講：從A輪開始一直到IPO之前，都可以叫創業投資。合理預期中四個高收益不一定會必然獲得，但是創業投資機構還是會以這個邏輯去選擇項目。

對於現在火熱的共享單車大戰，二線的單車公司未來可以嚐試立足區域市場，與政府合作這條路線。這就解釋了為什麽一些創業板上市公司，上市後他們的業績和股價都會有一定程度下降，然後慢慢回填。

理論上講最好的投入和退出時點是不同的。過去創業板有個三高，高溢價發行、高估值和高融資，按這個邏輯講它有一定的內在合理性。

第四種是促成標的公司走半公共品的路線。因為從概率分布的角度出發，足夠大的項目池會帶來一定水平的成功比例，結合較小的投資金額以及較早的進入時間，隻要有幾個成功的項目，就可以覆蓋前期全部的投資成本。創投機構幫被投資企業成功地創造三年業績，曆史就能說明未來。那麽，投資人會努力促成標的公司與行業上下遊的企業進行合並，完善收購方的業務閉環，同時保證自己的回報。

如果所投公司在市場中的競爭地位較差，但是擁有獨立的高價值資源。賣掉以後就可以實現行業超額利潤、壟斷利潤、現值收益和透支收益，這就是創業投資機構的收益機製。

由於信息的不對稱，未來的接盤者如果沒有意識到拐點的發生，就會按照既有投資回報趨勢預期未來，這樣就會造成預期估值高於實際估值。從供給方的角度看，好的標的公司所處行業的競爭驅動因素應該具有較大的變革。

最終，這些機構還是要通過退出機製來獲得利潤，除了階段性投資的後續輪次接盤外，創投機構實際在投資項目的時候，都是預期將來要到公開市場退出的，原因就是：“流動性溢價”——由於公開市場的標準化交易標的，例如股票，具有很強的交易效率和流動性，那麽當同樣權益麵對更多投資者的時候，其價格就會上溢，同時也更容易交易(想想一下晚高峰的嘀嘀加價就懂了)。每次勝利者的誕生都伴隨著無數競爭者的倒下，這些失敗者背後的投資人，到底該如何止這兩天，《紐約時報》一篇描寫Uber創始人卡蘭尼克跟其投資人比爾·格利博弈的文章，又把“投資人+創業者”這對好CP相愛相殺的故事推倒了台前。